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发布日期：2025-04-11 03:22    点击次数：164

摘要

第一，10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅不绝缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，握平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于往日20年季节性均值的0.1%。两个狡计同比均较前值有0.1个点的回落。

第二，从PPI的结构来看，分娩贵寓价钱由9月的环比下跌0.8%转为高潮0.1%，生存贵寓价钱环比不绝下跌0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为罕有。这一结构不错讲明为何依据10月高频数据会略高估PPI。平时不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高潮的品种数升至86种（8-9月永别为61、67种），但这些主要反应在分娩贵寓上，对制成品和生存贵寓的映射不及。

第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为明显，如狡计机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据暴露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产物降价讲明“受国际经济环境及国内企业促销步履等身分影响”，咱们合并企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，联系耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够握续，则价钱会较快企稳。

第四，咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比握平，即下跌主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝敬为7成；成品油价养息对CPI环比降幅的孝敬为2成。食物偏弱和顶点天气往日后的价钱养息有一定关系；但举座照旧源于餐饮等处事类耗尽景气度尚未起来；况且在耗尽低位好转的初段，可能相似也会有“以价换量”的特征。

第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能曾经触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上统统低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱养息的周期可能已近尾端，咱们再次指示计策性眷注耗尽类钞票。固然，触正本人并分歧应着高斜率，CPI执行上是耗尽动能的映射，它取决于后续花式GDP的配置斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口耗尽政策等。

第六，从个别耗尽品门类来看，值得提防的一是前期养息明显的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不绝下行，幅度握平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高潮4.2%。

第七，10月通胀数据再度指示了花式GDP核心的问题。若是以CPI和PPI劝诫权重永别60%和40%肤浅模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。固然，10月执行增长率推断会高于9月，量价类似之后，花式GDP同比仍大要率较9月好转；但价钱核心的低位徬徨是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨胀+供给减轻。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地点开销空间等，翌日有待于不绝清朗的包括是否会有更多的超遥远相当国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、耗尽等限制的政策；对于供给端，咱们统逐个则要落地前期曾经明确的专项债收储；二则要推动要害工业限制优化产能，升迁产能应用率。在生意环境存在省略情趣的配景下，后者尤为热切。

正文 

10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，明显超季节性，历史上10月出口环比实在均为负增长，往日20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。在前期讲解中咱们曾经指示，“10月前四周集装箱混沌量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅不绝缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，握平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于往日20年季节性均值的0.1%。两个狡计同比均较前值有0.1个点的回落。

10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点永别为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。

10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%连接管窄。

从PPI的结构来看，分娩贵寓价钱由9月的环比下跌0.8%转为高潮0.1%，生存贵寓价钱环比不绝下跌0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为罕有。这一结构不错讲明为何依据10月高频数据会略高估PPI。平时不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高潮的品种数升至86种（8-9月永别为61、67种），但这些主要反应在分娩贵寓上，对制成品和生存贵寓的映射不及。

从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；咱们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏不雅往还干线：大类钞票配置月度瞻望》），从过自后看，均对10月PPI有一定高估。

具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为明显，如狡计机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据暴露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产物降价讲明“受国际经济环境及国内企业促销步履等身分影响”，咱们合并企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，联系耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够握续，则价钱会较快企稳。

统计局指出：10月钢材、水泥等价钱环比止跌回升，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比贯穿下跌4个月后转为高潮3.4%，非金属矿物成品业价钱环比贯穿下跌3个月后转为高潮0.4%；煤炭开采和洗选业价钱由上月下跌1.3%转为高潮0.1%。狡计机制造价钱下跌0.3%，家用制冷电工具制造价钱下跌0.2%，电视机制造价钱下跌0.2%，智能耗尽开垦制造价钱下跌0.1%，汽车制造业价钱下跌0.9%。

咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比握平，即下跌主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝敬为7成；成品油价养息对CPI环比降幅的孝敬为2成。食物偏弱和顶点天气往日后的价钱养息有一定关系；但举座照旧源于餐饮等处事类耗尽景气度尚未起来；况且在耗尽低位好转的初段，可能相似也会有“以价换量”的特征。

10月猪肉、鲜菜、水产物和鲜果价钱环比永别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，系数影响CPI环比下跌约0.20个百分点，占CPI总降幅七成控制。汽油价钱环比-1.5%，影响CPI环比下跌约0.05个百分点，占CPI总降幅两成控制。

从积极的角度来看，核心CPI周期可能曾经触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上统统低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱养息的周期可能已近尾端，咱们再次指示计策性眷注耗尽类钞票。固然，触正本人并分歧应着高斜率，CPI执行上是耗尽动能的映射，它取决于后续花式GDP的配置斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口耗尽政策等。

10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI唯唯独个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。

10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，前几轮低点永别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

从个别耗尽品门类来看，值得提防的一是前期养息明显的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不绝下行，幅度握平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高潮4.2%。

9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。

9月房钱环比为-0.1%，握平于前值。

10月通胀数据再度指示了花式GDP核心的问题。若是以CPI和PPI劝诫权重永别60%和40%肤浅模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。固然，10月执行增长率推断会高于9月，量价类似之后，花式GDP同比仍大要率较9月好转；但价钱核心的低位徬徨是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨胀+供给减轻。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地点开销空间等，翌日有待于不绝清朗的包括是否会有更多的超遥远相当国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、耗尽等限制的政策；对于供给端，咱们统逐个则要落地前期曾经明确的专项债收储；二则要推动要害工业限制优化产能，升迁产能应用率。在生意环境存在省略情趣的配景下，后者尤为热切。

若是以CPI和PPI劝诫权重永别60%和40%肤浅模拟，则本年3月的-1.06%之后，4-7月永别为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，永别为-0.36%、-0.88%、-0.98%。

 

风险指示：国外经济和金融环境变化超预期，国外逆人人化政策影响超预期，人人生意环境出现新的变化，巨额商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧激动力度超预期，价钱环境出现新的变化特征 

 

本文作家：郭磊kaiyun(欧洲杯)app-kaiyun欧洲杯app(中国)官方网站-登录入口，本文开始：郭磊 ，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】为何10月PPI略低于依据高频数据的预测》。

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